旺市勿估頂 淡市莫估底

今天在港交所（00388）上市的企業五花八門，代表不同行業，行業性盛衰已成為主流，早已取代整體經濟盛衰周期。「炒股不炒市」，個別發展才是主力，投資者不用太花心思在恒指的起跌上（在4000點內上上落落）。

1994年之前，香港股市升降主要受經濟盛衰周期交替所影響。經濟繁榮期各行各業皆受惠，一旦出現衰退，各行各業無一幸免，因此牛市、熊市十分重要。

1994年起香港進入Stock-picker's Market，揀股的重要性漸浮現，與經濟起落周期並存。即個別股份除了受牛、熊市影響外，個別行業盛衰愈來愈重要（例如報業利潤率自1994年開始走下坡；1997年起不少紅籌股地位漸由國企股取代；2000年科網股熱潮又帶來了狂炒科網股黃金時期；2007年國企股高價至今不少再無法重見）。

經過20年Stock-picker's Market與經濟盛衰周期（俗稱牛、熊市）並存後，2010年10月起Stock-picker's Market甚至超越經濟盛衰周期，影響力漸成為主流！以恒指為例，由2010年最高近25000點至今約26000點，上升約4%，但個別股份在過去5年表現其實榮辱互見，例如滙控（00005）由2010年最高93元回落，周五更跌穿70元，跌幅超過25%；反之電能實業（00006）由2010年43元曾升至83元， 上升超過93%；新鴻基地產（00016）期內差不多原地踏步，由140元跌至130元，跑輸恒指；銀河娛樂（00027）由2元升至83元又回落到35元左右；騰訊（00700）由30元（拆細後）升至171元，上升近5倍。即2010年10月起，牛、熊市影響力漸降，個別股份表現才重要。

決定股價最重要因素是PEG（市盈率相對純利增長比率）；即一間企業每年純利升幅（G）若只有10%或以下，P⁄E只值12倍左右。如果純利升幅（G）上升到15%或以上，P⁄E可見18倍；純利升幅（G）達到25%或以上的話P⁄E可見25倍甚至更高。一旦純利不升（或回落），P⁄E可跌至8倍或以下。

上述因素形成高增長股（例如純利升幅達25%）股價可以愈升愈有，當純利出現倒退，P⁄E由25倍以上跌至8倍以下，股價可回落70%至90%，跌幅相當驚人，恍如撞到股災；反之，一隻股份擺脫虧損期回復獲利，股價又可上升幾倍（甚至10倍），好過碰到大牛市。

揀股威力超盛衰周期

研究顯示，美國70%散戶都選錯投資對象，理由是缺乏資料及時間（相信香港情況亦接近）。本港股市散戶活動自1997年第三季開始減少，因為輸家多， 贏家少。

反之，內地散戶仍是股市資金主要來源，2015年6月，創業板平均P⁄E已高達145倍，這個P⁄E代表投資者期望上市公司純利每年上升50%或以上（連續保持5年），一旦上市公司純利升幅（G）未能達致上述要求，股價回落90%，屆時P⁄E依然高達14.5倍，仍沒有吸引力。因此小心A股的牛市隨時結束，例如開戶人數開始減少或成交量遲遲不肯創新高，都是牛市結束先兆。

記得1973年港股如均隆驅風油，股價由6角炒上18元；新上市香港天線（當年本人戲言為「香港癡線」）由上市價1元，甫上市便炒上22元。

1973年1月恒指1200點時，本人開始睇淡而將個人持股全部售出，結果在1973年3月9日，恒指再升50%見1774點，然後才下跌至1974年12月的150點。

 “上帝要他滅亡，必先令他瘋狂，泡沫必須在爆破後，人們才會認同，在股市泡沫翻滾時睇淡是死罪。不要相信什麼大行報告，2007年10月至2008年底，請問哪一間大行能逃過一劫？”

 貧富仍懸殊 怨氣難消

1974年7月，本人在恒指470點入市，到12月一樣損失慘重。從此以後，學曉「旺市莫估頂，淡市莫估底」，上帝要他滅亡，必先令他瘋狂，泡沫必須在爆破後，人們才會認同，在股市泡沫翻滾時睇淡是死罪。不要相信什麼大行報告，2007年10月至2008年底，請問哪一間大行能逃過一劫？

1994年開始，香港貧富差距逐漸拉闊，2015年， 1%超級富豪佔去全港三分之一財富，另10%富有階級佔去另外三分之一財富，60%中產階級再佔三分之一，餘下29%貧窮階級已接近一無所有！如你教育水平高，所選的職業又吃香，加上多年工作經驗、工作態度良好而成為公司「高層」，你仍有機會加入「中產」行列。只有透過投資成功或自己做生意才有機會晉身10%富有階級，至於成為1%超級富豪則或許只能透過繼承（你父親是誰？）。30%貧窮階級（冇樓、冇車、冇錢結婚生仔）則需依賴政府援助，例如申請公屋及居屋、降低交通費、不要結婚、生孩子。

過去20年香港貧富差距拉闊的日子希望早日結束，不然無論香港實行任何政制，亦難消除社會怨氣，不成熟的民主政制，只會帶來社會不穩定兼阻礙經濟進一步發展。不信請看今日菲律賓、泰國、印尼甚至印度。

曹仁超 2015年7月4日