周期長 建組合 放慢玩

　　2015年將盡，今年可以說是先喜後悲的一年。上半年，內地股市炒起，港股亦跟隨上升，到7月股災來臨，之前上升的股票打回原形，甚至輸凸。雖然看指數，內地股市全年仍然上升不少，但港股則元氣大傷，指數固然唔得，很多炒作的股票，現時已回到接近低位，主因是炒作資金消減，令到大市無厘火氣。

　　現時，外資對美股在2016年這個開始加息之年的睇法麻麻，對商品及新興市場則有很大分歧。例如高盛覺得油價上半年會見底，睇油價甚至新興市場，跌後會向好，但也有不少意見繼續睇淡商品及新興市場。這些觀點看似矛盾，其實不然。以油價為例，假如紐約油價上半年跌至每桶30美元的低位，其後反彈上45美元，反彈50%，論升幅，確是驚人，你可以說高盛估中，但油價其實未見底，見頂之後可以再度回落，甚至後年再次跌穿30美元都唔奇，那些不看好油價或者新興市場的意見，也講得對。

　　弱勢美元 激起泡沫

　　我覺得最大問題，還是在於美元上升之勢。回顧歷史，美元強的時候，全球投資市場都腳軟，睇遠少少，自美國自1971年後取消金本位，發鈔不用黃金作儲備，可以大量印鈔，建立了以美元為本的全球金融霸主地位。回顧這40多年以來的環球金融歷史，便會發現，主要處於兩種時期：美元弱與美元強的時期。弱美元的成因，主要是美國出現經濟危機的時候，大幅減息去挽救自身經濟，這種行為造成了美息低、美元弱、商品價格升，帶動新興市場經濟起飛，產生起泡的效應。然後循環到強美元時期，到美國經濟改善，通脹向上，美國便加息降溫，美元隨之轉強，此前因美元弱，催谷起來的商品市場泡沫，亦隨之爆破。

　　美國取消金本位後，美元第一波急升是1980年至1985年，反映美元兌六隻主要貨幣匯價的美匯指數，由1980年約85的低位升至85年的160高位(見附圖)。美元大幅飆升，令到此前享受弱美元泡泡浴的經濟大幅受損，當時首先爆泡的是拉丁美洲國家，例如墨西哥出現債務危機後，宣佈債務違約。

　　第二波美元上升，始於1996年，美匯指數由80升至2002年的120高位，這一波的美元升浪，造成亞洲金融風暴，令早幾年因為息低大借美元債的亞洲國家中招。當時日圓匯價急跌，泰銖首先在1997年5月爆煲，之後燒到韓圜、馬來西亞令吉，再到港元，區內貨幣受到反覆狙擊。香港政府其後入市，一定程度上阻斷了股市的跌勢，而馬來西亞政府實行外匯管制，阻止了匯價無底下滑。然而，整個美元上升周期，也維持了6至7年，香港的股市及匯市，在1998年政府入市後一度反彈，但其後還是反覆回落，要到2003年「沙士」之後，美元逐漸轉弱，香港經濟才漸見起色。整個周期經歷了6年，只是我們不注意美元匯價，不知道香港股樓反覆下跌，原來和美元有關。

　　第三升浪 中國受災

　　今次第三波美元大升浪，主要燒向中國等金磚國家。美元在2011年見底，當時美匯指數跌至73左右，美國經濟開始企穩，與此同時，美國逐步停止量化寬鬆，美元開始反彈。但真正升浪的展開，則是2014年，美匯指數由80一路炒上今年的100樓上的高位，一度高見103。

　　你或許會問，講這麼長的宏觀分析，現實意義何在？美元升浪可以引申出以下幾點，第一、如果說80年代的美元上升，殺了拉丁美洲，90年代的美元上升，殺了亞洲新興國家的話，最近一浪的美元上升，主要殺的國家就是中國。無論是有意識或是無意識，美國經濟不好，便放水自救，到經濟好的時候便會加息，令到資金回流。換句話說，美國在經濟不好時，給別人的經濟製造泡沫，經濟好的時候，便將別人的泡沫刺破。由於美元是主宰世界的貨幣，無論美國經濟好與不好，都永遠立於不敗之地，輸的都是陪她玩的其他國家。今次中國經濟所以這樣弱勢，除了自身有問題，也與美元上升、資金外流有關。中國經濟暫時未死得，其實已經算體質強勁了。

　　油價難言 急促見底

　　第二、美元上升的周期不會很快完結，美元真正的升浪於2014年才展開，美國加息，也不會很快結束，美元是次的升浪，隨時長達4至5年。不要以為美匯指數的高位就是100，歷史上曾見過120，甚至160，所以升到120這些高位，毫不出奇，即是說，只要聯儲局加息未停，美元還有不少的上升空間。

　　第三、即使未來一年，見到中國等新興市場或者商品反彈，也不要太過高興，由於美元升勢，在明年可能仍未完結，中國股市及油價，也不會見底全面回升。所以，即使見到油價、商品、股市反彈，也要有心理準備，大市可能並未轉勢，只是一個大型反彈而已。明年的市道，估計比較難炒，因為反彈期未必太易捕捉。正路是明年第一季還是捱打時期，即使反彈，香港股市仍處於一浪低於一浪的狀況，特別係炒作型反彈力一次比一次弱。

　　在這個前提底下，大家炒股真的要分清「投資的我」與「投機的我」。在投機方面，無論是炒作油價見底，或者短期炒股，都不可過份勇進，仍是風高浪急的時候。

　　妙用Ticker建對照組

　　《巴士的報》最近開發了一個名為Ticker的投資App，大家可以到手機的App Store下載這個工具，管理投資組合。有網友問我如何判斷投資組合表現，是好是壞呢？我的答案是期望「投資的我」組合跑贏大市，而「投機的我」組合好過「投資的我」組合。如果「投機的我」組合的表現經常差過「投資的我」組合，便要減低投機的規模，增大投資的注碼。

　　至於用甚麼來對照個人的投資表現呢？大家除了可以用恒指的表現作為對照之外，可以用我建議的「高息組合」作為參照組。這個組合包括三隻股票，第一隻是越秀房產信託基金(405)  ，主要資產是廣州的國際金融中心，市帳率只有0.71倍，即是說，股價比資產值有29%折讓，上周四報4.14元，息率7.1厘，屬高派息股，資金可以佔整個組合的50%，其餘50%是招商局中國基金(133)  及匯控(005)  ，各佔組合25%。

　　招商局中國基金主要持有招商銀行及中誠信託，由於中誠這類金融資產有一定的風險，所以股價折讓很深，市帳率只有0.39倍，即是說，股價對資產值折讓了61%，上周四報12.8元，息率5.5厘，雖然持有中國金融資產有一定風險，但折讓夠深，有一定的防守性。至於匯控上周四報62.15元，市帳率0.81倍，也有19%的折讓，派息6.2厘，持有匯控，主要是期望美國持續加息，銀行息差擴闊，有助匯控業績。匯控亦有一定風險，但可以令組合較分散，略減對中國市場的依賴。

　　這個對照組合，內地資產佔了75%，當中持有內地商廈物業50%，可視為長線投資組合，如果三隻股票明年可以維持目前的派息率，整個組合平均可以收到6.5厘利息，即使減一點派息也可能有6厘，這是一個高息組合，意味着萬一大市繼續向下，持股帳面減值，但利息收入比較豐厚，長期坐着收息也可以。即使來年大市唔得，要向下試低位，組合股價來年跌穿買入價，但持貨一、兩年，還有機會見家鄉，這個組合仍有風險(主要是中國風險)，但相對可控。我認為作為一種較被動的投資，這個組合可以考慮。當然，如果大家真是跟買，組合中的越秀房託有升超過10%升幅，匯控或招商中國基金有超過15%回報時，也可以將股份逐步減持，因為這樣的升幅已經遠超過收息的回報，可以分期食胡。

　　大家下載了Ticker，無論是不是買這些股票，也可以用上日的收市價，按上述的股份比較設立一個投資組合作為參照，看看自己的投資組合回報，能否跑贏這個對照高息組合的回報

陸羽仁

2015年12月28日